摘要

项目融资是指为特定的项目筹措资金，并仅以项目自身的收益作为偿还资金的来源，以项目收益与资产作为偿还资金的风险保障和承担偿还责任的融资方式。是项目管理的热点课题，具有明显的实际和理论研究意义。本研究在国家自然科学基金会的支持下，国内外专家合作开展资本市场的模型与方法研究，和项目融资实践的基础上，在一般项目融资模式的基础上，对项目融资能力的评估进行了总体的定量研究，并建立了项目融资能力的评估分析方法、模型和相应的计算机软件。这一模型被成功地应用于基础设施和其他的多个项目中。该系统具有较好的灵活性，通过输入参数、目标函数等的选择，对项目风险、收益和资产从不同角度进行评估，如在保障风险一定情况下的项目最大融资规模的优化，或在融资规模一定的情况下，对于偿还风险进行分析等。本论文是在国家自然科学基金支持下完成的。

引言 ^[1]

（1）项目融资概念

项目融资（Project  Financing）不同于公司利用自身的资信能力进行融资的传统方式，而是一种特殊的融资方式，项目发起人可以在有限追索的条件下承担项目风险，贷款人向项目提供贷款，以项目收益和资产作为还款来源。与传统的融资方式相比，可以获得较高的贷款比例，贷款期限长，适合基础设施项目。彼德·内维特在其《项目融资》一书中为项目融资做出如下定义：项目融资是为一个特定经济实体所安排的融资，其贷款人在最初考虑安排贷款时，满足于使用该经济实体的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，并且满足于使用该经济实体的资产作为贷款的安全保障。中国国家计委外资司在一九九七年八月十三日的“关于《境外进行项目融资管理暂行办法》的若干说明”中对于境外项目融资的定义是：“项目融资是指以境内建设项目的名义在境外筹措外汇资金，并仅以项目自身预期收入和资产对外承担债务偿还责任的融资方式。”

1．模型的建立

A．净现金流与资产价值参数：

      =   给定项目总投资；

  =   给定第 年的息税前利润；

        =   给定第 年的折旧；

  =  给定所得税率， ；

  =   第 年的净现金流量；

      =   给定无风险收益率；

      =   给定市场组合收益率；

      =   风险系数；

      =   股本资本成本；

  =   项目净现值；

    =   单位股本价值；

B．资产价值限制参数：

=   项目净现值最小值；

=   单位股本价值最小值；

C．贷款结构参数：

=   贷款总额

        =   第 年偿还贷款本金数；

     =   第 年的利息；

  =   贷款偿还期；

     =   给定债务成本；

D．偿还能力风险限制参数：

      =   最小债务本金偿还能力系数， ；

      =   最小利息偿还能力系数， ；

      =   最大贷款偿还期；

      =   最大负债比， ；

      =   债务承受比例， ；

（3）约束条件 ^{[2,3,4,5,6,7]}

A．现金流与资产价值

（a）净现金流：

项目的第 年净现金流： ，其中： ——第 年净现金流量； ——第 年息税前利润； ——所得税率； ——第 年折旧。

（b）项目价值及其约束:

根据资本资产定价模型（CAPM）计算股本资本成本： ， 其中： 为无风险收益率， 为市场组合收益率， 为风险系数， 为股本收益率与市场组合收益率的协方差， 为市场组合收益率的方差。

代表了项目的市场价值的净现金流： ，对其的约束为

（c）单位股本价值及其约束：

项目净现值代表了项目的市场价值，其为股本价值与债务价值之和，则减去债务后为股本价值；总投资减去债务为股东投资；二者之比为单位股本价值。 ，对其的约束为

B．负债与偿还能力风险的约束条件

（a）债务偿还现金流：

本金偿还： ——第 年偿还贷款本金数；

利息偿还：第 年偿还贷款利息为： ，其中债务资本成本为给定的

贷款总额：

（b）偿还本息能力的约束：

偿债能力系数等于净现金流量比债务本息的倍数，要求偿还本息有一定的抗风险能力，为此有 ，其中 为大于1 的数值， 越大表示偿还本息的风险越小，抗风险能力越大。

（c）偿还利息能力的约束：

利息偿还能力系数等于 年的息税前利润比当年债务利息的倍数  ， 其中 为大于1 的数值， 越大表示偿还利息的风险越小，抗风险能力越大。

（d）负债比的约束：

（e）债务承受比例：

（f）贷款偿还期约束：   ， ， ，

（4）优化与模拟 ^[1,6]